Эффективный финансовый директор. Тамара Теплова
Читать онлайн книгу.
Экклз
Для задания критериев оценки принимаемых инвестором решений во многих аналитических моделях вводится целевая функция.
Вопрос о цели функционирования компании и соответственно о критерии оценки принимаемых решений является непростым. Ответ на вопрос, можно ли свести различные цели (мотивы властных интересов, денежного богатства, идейные убеждения) к задаче максимизации целевой функции одной переменной, не однозначен. Предположим, что такую функцию можно построить, тогда решения принимаются следующим образом: если решения приводят к увеличению значения целевой функции, то они хороши, если значение целевой функции снижается, то такие решения неприемлемы.
Многие экономические теории строятся на введении целевой функции. Так, например, неоклассическая экономическая теория исходит из посылки, что целью принятия решений рациональным индивидом является максимизация полезности или благосостояния. При этом часто допускается, что полезность является монотонно возрастающей функцией от дохода или прибыли и все факторы интереса могут быть выражены в денежной форме. Таким образом, рациональный индивид максимизирует денежную выгоду от принятия решений (инвестиционных, операционных, финансовых).
Стоимостная финансовая модель компании исходит из того, что целевой функцией принятия управленческих решений и критерием их оценки является стоимость бизнеса (value of firm). При этом бизнес рассматривается как функционирующий (going concern), действующий на рынке, и источником создания новой стоимости являются имеющиеся и создаваемые конкурентные преимущества.
Под стоимостью бизнеса понимается инвестиционная или внутренняя (investment, intrinsic) оценка будущих денежных выгод владельцев капитала с учетом риска их вложений. Численно стоимость бизнеса традиционно определяется как приведенная к выбранному моменту времени оценка будущих денежных потоков, доступных владельцам капитала компании на рассматриваемом временном горизонте. При этом используется метод дисконтированных денежных потоков (discounted cash flow, DCF). Традиционно временной горизонт жизни компании принимается за бесконечность, На этом горизонте выделяются два или более временных отрезка с возможностью прогнозирования денежных выгод.
При рассмотрении выгод возникает вопрос, следует ли рассматривать максимизацию благосостояния владельцев только собственного капитала (maximize the wealth of stockholders) как ее долевых владельцев или же надо учитывать благосостояние всех заинтересованных в функционировании компании лиц, имеющих возможность воздействовать на принимаемые решения; не будет ли более правильным учитывать выгоды, получаемые всеми держателями обязательств компании (claimholders). Если свести их благосостояние к получаемым от компании денежным потокам, то фактически речь пойдет о максимизации интегрированной денежной оценки компании (firm value). Большинство специалистов по финансовому анализу и управлению соглашаются именно с такой трактовкой финансовой цели компании. Максимизация стоимости