Фьючерсы на акции. Руководство трейдера. Чарльз Сайди
Читать онлайн книгу.
определяющие цену. Центральным вопросом является концепция обоснованной стоимости. Для простоты предположим, что фьючерс на акцию является контрактом на покупку или продажу акции отдельной компании в заранее определенную дату в будущем. Обоснованная стоимость является мерой возможных издержек от удержания фьючерсной позиции в сравнении с доходом, который мог бы быть получен от в высшей степени безрискового инструмента (т. е. краткосрочных, обычно трехмесячных казначейских векселей правительства США [T – Bill]) и от дивидендов по акции. Следовательно, обоснованная стоимость вычисляется путем прибавления величины ожидаемой прибыли от казначейских векселей к цене наличной акции в течение соответствующего временного периода. Затем, если в период существования контракта, дивиденды подлежат выплате, то необходимо вычесть ожидаемую величину дивидендов из наличной стоимости акции и прибавить значение прибыли по казначейским векселям. Просто представим, что обоснованная стоимость на акцию равна ее наличной цене плюс упущенная прибыль от неинвестирования в казначейские векселя минус выплаты по дивидендам этой акции; то есть:
При вычислении этого уравнения текущая ставка по казначейским векселям всегда используется в качестве Прибыли_от_казначейских_векселей, и следует заметить, что применяемые брокером ставки по марже могут значительно отличаться от дохода по этим обязательствам.
Итак, чтобы удерживать акцию в течение шести месяцев, мы могли бы продать фьючерсный контракт и купить казначейские векселя, разместив их на своем счете, а затем использовать 95 % их номинальной стоимости в качестве маржи. Это эффективно компенсировало бы часть форвардной премии. Дивиденды роли не играют, так как они вычитаются. Таким образом, мы смогли бы купить акцию с плечом два-к-одному и удерживать данную позицию в течение шести месяцев с конечной себестоимостью около 2.5 % годовых в виде премии. Это сравнимо с процентными ставками брокера, которые могут быть, скажем 8 % в период тех же экономических условий, и которые для плеча два-к-одному означают, что заимствование половины средств обойдется вам в 4 % годовых.
Таким образом, любой SSF, благодаря ожидаемой дополнительной прибыли от Казначейских векселей, будет стремиться иметь премию выше текущей цены за базовую акцию. Естественно, чем ближе акция подходит к дате истечения срока, тем теснее цены будут сходиться. Если этого не произойдет, то трейдер сможет извлечь арбитражную прибыль в день истечения срока, продав SSF и купив базовые акции. Конечно, обоснованное значение является важным вопросом на рынке, и когда какой-нибудь SSF значительно упадет ниже обоснованного значения или взлетит значительно выше этого уровня, то на рынок выйдут арбитражеры, чтобы компенсировать несоответствие этих цен и аннулировать свои позиции после того, как рынок вернется к обоснованному значению. Конечно, вопрос с обоснованным значением совсем не так банален, как простая продажа при подъеме рынка над обоснованным значение