Введение в анализ риска. В. Б. Живетин
Читать онлайн книгу.
регулярно получаемого дохода дает сумму, равную инвестициям (т. е. вложения окупаются). Значение qв определяется путем решения уравнения
где Vt – дисконтный множитель по ставке qв; rt – элемент финансового потока, который может быть как положительным, так и отрицательным; t – время, измеряемое от начала инвестиционного процесса.
Рентабельность (индекс доходности) V* представляет собой соотношение приведенных доходов к приведенным на эту дату инвестиционным расходам:
где Ej – показатель чистого дохода; Ki – размеры инвестиционных затрат. Отметим, что при V* = 1 доходность капиталовложений точно соответствует нормативу доходности qв.
Если указанные параметры используются для анализа целесообразности внедрения проекта, то их необходимо использовать для оценки инвестиционного риска. При этом инвестор, вкладывая деньги в момент времени t0, должен иметь все расчетные величины в момент времени t, когда он предполагает возвратить вложенный капитал и получить по нему проценты.
На практике для лиц, принимающих управленческие решения по вложению денег, – потенциальных и действительных акционеров компаний – важно не только сохранение и наращивание номинального финансового капитала, но и сохранение и наращивание реального финансового капитала, определяемого реальной покупательной способностью денежных средств. С этой целью используется уравнение цены собственного капитала предприятия на базе рыночных критериев. Общая формула цены собственного капитала предприятия, иначе именуемая моделью оценивания капитальных активов, выглядит следующим образом:
γск = γf + β(γm – γf), (1.3)
где γск – специфическая оценка собственного капитала предприятия; γf – безрисковая норма наращивания, определяемая уровнем инфляции (характеристика несистематического рынка); γm – средняя норма наращивания, объективно сложившаяся на рынке капитала в целом; β – характеристика систематического рынка (так называемый рыночный риск), связанная с эластичностью прироста доходности акций конкретной компании по сравнению с приростом доходности акций, сложившемся на фондовом рынке.
Таким образом, формула (1.3) отражает суть требуемой инвестором-акционером нормы наращивания от предлагаемых им предприятию денежных средств. В этой формуле первое слагаемое – часть финансовой отдачи, которая обусловлена изменениями покупательной способности денег, официальных процентных ставок, основных макроэкономических показателей, влияющих на финансовое состояние всех хозяйственных субъектов; второе слагаемое – та часть финансовой отдачи средств акционера, которая присуща конкретной компании в связи с ее финансовым положением на фоне показателей других предприятий (вытекает из условий конкуренции, обеспеченности сырьем, рабочей силой и т. п.). При этом γf определяется из официальных публикаций об уровне инфляционных ожиданий, из ставок, объявленных ЦБ, из норм наращивания, гарантированных государственными ценными бумагами.
В американской практике для расчета