Оценка стоимости технологий: проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и разработок. Питер Ф. Боер
Читать онлайн книгу.
(или операционной прибылью). Финансовые аналитики и инвестиционные банкиры часто называют ее прибылью до вычета процентов и налогов (earnings before interest and tax, EBIT)1.
EBIT является очень важным показателем при оценке и управлении компанией, потому что не зависит от того, как финансируется организация (т. е. используя заемные средства или собственный капитал акционеров) и как она облагается налогом. То и другое могут иметь своим результатом разную итоговую прибыль у двух – во всех прочих отношениях идентичных – компаний. Таблица 3.1 демонстрирует простой пример того, как одна компания может отделить стоимость операций (основного бизнеса) от финансовой структуры.
Пример
Компания X имеет прибыль от основной деятельности (производство сверхпроводников в США) в размере 100 млн дол. Поскольку она работает, не имея долгов, то не платит процентов. Однако выплачивает 40 % прибыли в виде налогов, поэтому ее итоговая (чистая) прибыль составляет 60 млн дол.
Компания Y занимается тем же самым бизнесом и также имеет прибыль от основной деятельности в размере 100 млн дол. Поскольку для финансирования производства она использует очень большую сумму денег, взятых взаймы, то платит проценты в сумме 15 млн дол. по долгу в размере 200 млн дол. Эти проценты подлежат вычету из налогооблагаемой прибыли, но ее итоговая (чистая) прибыль снижается до 51 млн дол. после вычета налога по ставке в 40 %. Одним из простейших подходов к оценке стоимости отдельного бизнеса является использование числа, кратного EBIT. Так, если компания X имеет прибыль от основной деятельности в 100 млн дол., а другие аналогичные ей компании продавались по цене, равной 10 × EBIT, то можно будет считать, что справедливая оценка стоимости компании X составляет 10 × EBIT, или 1 млрд дол. Идентичный бизнес компании Y имеет такую же величину EBIT. Но компании имеют различные стоимости: при оценке компании Y следует вычесть долг. Таким образом, стоимость компании Y равна 800 млн дол.
Прибыль до вычета процентов и налогов компании является хорошим показателем эффективности ее деятельности – того, насколько успешно она может создавать доходы по отношению к расходам. EBIT игнорирует различия, обусловленные затратами на финансирование, которые не влияют на саму производственную деятельность. Для потенциального покупателя, который будет рефинансировать бизнес при совершении акта его покупки, EBIT является полезной отправной точкой для оценки способности компании к созданию богатства и, если подходить широко, для определения ее стоимости.
Следующий уровень в отчете о прибылях и убытках, как правило, отводится неоперационным расходам и доходам, т. е. не связанным с основной деятельностью. Если компания финансирует свою деятельность за счет долга – как правило, путем выпуска облигаций, – то выплаты процентов могут представлять собой крупную статью расходов. Эти затраты могут быть компенсированы некоторым доходом в виде процентов. Кроме того, бухгалтеры корпораций могут учитывать другие операции по статье «Расходы/доходы, не связанные с основной деятельностью», отнеся