Практические примеры оценки стоимости технологий. Питер Ф. Боер
Читать онлайн книгу.
вычислений.
При этом предположении выбор последнего года оценки имеет важнейшее значение, так как каждый дополнительный год добавляет стоимость примерно в 4 млн дол.!
Однако пока еще никакой год не добавлен к периоду оценки. Метод № 1 состоит в обратном: добавление оборотного капитала на конец года 12 (12,6 млн дол. + 13,2 млн дол.)/2 = 12,99 млн дол. Эта стоимость, дисконтированная на середину года 13, равна 3,1 млн дол. и является продленной стоимостью, исчисленной по методу № 1. Совокупная стоимость проекта по методу № 1 составляет: 1,6 млн дол. + 3,1 млн дол. = 4,7 млн дол.
По методу № 2 обратно добавляется совокупный используемый капитал, то есть оборотный капитал плюс неамортизированный основной капитал. И снова вы должны использовать сумму, приходящуюся на середину между годами 12 и 13, или 30,7 млн дол. Ее дисконтированная величина равна 7,4 млн дол. (продленная стоимость, исчисленная по методу № 2). Совокупная стоимость проекта составляет: 1,6 млн дол. + 7,4 млн дол. = 9,0 млн дол.
Таким образом, оба ликвидационных сценария дают существенную чистую приведенную стоимость при 12-летнем периоде оценки. Реальные показатели внутренней нормы доходности инвестиций (к данному примеру не относятся) составляли 14,2 и 15,8 %, поддерживая аргумент Луизы, что вложения в этот проект выгодны даже при наихудшем сценарии ликвидации. В самом деле, даже если бы расчеты были ограничены 10-летним периодом, для того чтобы перевесить небольшую отрицательную величину NPV, которая первоначально была рассчитана в соответствии с корпоративными ориентирами, денежный поток от ликвидации запасов был бы достаточен. Заметим снова, что NPV будет сильно зависеть от выбора периода оценки, так как каждый год дает дополнительный свободный денежный поток. На самом деле, при выборе очень длинного прогнозного периода, скажем в 50 лет, результаты, полученные и по методу № 1, и по методу № 2, приближались бы к соответствующим показателям, исчисленным по методу № 5.
И все же ликвидация – совершенно иная история, нежели здоровый бизнес с темпами роста, равными 5 % в год!
Вернемся теперь к методу № 5, методу растущей бессрочной ренты.
И вновь основной расчет начинается с NPV в 1,6 млн дол. без продленной стоимости. Продленная стоимость в году 12 представляет собой свободный денежный поток года 12, равный 16,7 млн дол., плюс его рост на 5 % (17,5 млн дол.), деленный на 0,07 (WACC – Темп роста), – итого 250,6 млн дол. Иными словами, в году 12 будет справедливым продавать возросшие будущие денежные потоки этого бизнеса за 250,6 млн дол. (продленная стоимость, исчисленная по методу № 5). После обратного дисконтирования к настоящему времени совокупная стоимость бизнеса по методу растущей бессрочной ренты составляет: 64,3 млн дол. + 1,6 млн дол. = 65,9 млн дол.
Этот ответ, по существу, не зависит от выбора года оценки. Если бы расчет совокупной стоимости делался для года 11, она бы равнялась 65,6 млн дол., а для года 13–66,2 млн дол. Метод инвариантен по отношению к отклонениям в пределах 0,2 % – точность,