Практические примеры оценки стоимости технологий. Питер Ф. Боер
Читать онлайн книгу.
стоимость, создаваемую при управлении рыночным риском, риском, который невозможно диверсифицировать.
В реальности эти два подхода являются взаимодополняющими и совместимыми и образуют мощное сочетание. Технически метод реальных опционов более подходит для оценки планов будущих НИОКР, так как планы являются опционами, а не активами4. Наилучшими аргументами в пользу либо чистого анализа дисконтированного денежного потока, либо анализа DCF параллельно с анализом дерева решений являются их известность и широкое признание.
В настоящей главе отдельно рассматриваются деревья решений и реальные опционы. Далее описывается, как их можно объединить в рамках одного расчета (DTRO), сведя оценку к двум шагам: 1) расчету NPV с использованием DCF, 2) анализу DTRO. Интеграция этих методов будет завершена в главе 4 путем определения совокупной стоимости с учетом как индивидуального, так и рыночного риска благодаря использованию сложного опциона по бизнес-плану создания NPV.
Хотя этот подход был разработан для отраслевых НИОКР, он является в достаточной мере общим и хорошо подходит для других ситуаций, где имеются высокий риск, незащищенность от изменчивых рынков, отдаленные временные горизонты и прогрессивный рост затрат на разработку. Этот подход применим к венчурному капиталу, разведке запасов нефти и даже постановке фильмов. Эти методы особенно полезны при существовании базы данных прошлых периодов, благодаря которой можно проанализировать шансы проектов на успех, как в фармацевтической или буровой отрасли. Сейчас много делается для того, чтобы возможное прекращение работы над проектами НИОКР было предсказуемым5. Поэтому если расчеты выполняются правильно, то те, кто ими пользуется, могут при осуществлении инвестиций использовать благоприятные возможности, от которых отказываются конкуренты, что является потенциальным источником конкурентного преимущества.
Деревья решений
Дерево решений является классическим инструментом6 для расчета окупаемости проекта, связанного с индивидуальным риском. Термин «дерево» подразумевает ряд «ветвей» и точек ответвления. Каждая «ветвь» представляет деятельность и имеет ассоциированные затраты и длительность. Каждая точка ответвления имеет ассоциированные вероятности. Сумма всех вероятностей конечных ветвей равна 100 %.
В конце каждой конечной ветви «находится» отдача, которая может быть положительной, отрицательной или нулевой. Вероятность этой отдачи рассчитывается на основе всех вероятностей ее достижения в каждой точке ответвления на пути. Ожидаемая стоимость общего проекта получается путем суммирования всех возможных отдач с их ассоциированными вероятностями.
Проследим эту логику на простом примере, содержащем одну точку ответвления с вероятностями, равными 60 и 40 %. Джон видит рекламное объявление, в котором предлагается скидка в 200 дол. за новый телевизор в магазине, который находится в двух часах езды. По его расчетам,