Динамическое хеджирование: Управление риском простых и экзотических опционов. Нассим Николас Талеб
Читать онлайн книгу.
собой прямые требования с активами и обязательствами с двух сторон (в отличие от опционов, где одна сторона имеет право, а другая – обязательство). Они также отличаются от опционов тем, что выплата не дает ни одной из сторон возможности выбора. Как будет показано позже, некоторые незначительные технические детали в спецификациях фьючерсных контрактов (реально незначительные), таких как фьючерсы на облигации[20], породили целую кустарную индустрию арбитражеров, аналитиков и т. п.
Другой способ понять опцион – думать о нем как о половинке фьючерса или форварда. Мы получаем прибыльную половину графика в длинной позиции (выше определенной точки, называемой ценой исполнения) или прибыльную половину в короткой позиции. За такую возможность мы платим премию. Неудивительно, что длинная позиция в опционе пут и короткая в опционе колл повторяет фьючерс[21] (конечно, возникают вопросы досрочного исполнения, которые мы поначалу игнорируем).
Опционы присутствуют и в нашей повседневной жизни. Какие-то из них являются длинными (в которых есть выбор), а какие-то – короткими. Генеральный директор, в силу своего положения, имеет возможность выбора. Он может принять участие в росте компании и получить бонус, когда показатели компании являются приемлемыми. Если отрасль переживает спад и компания обанкротится, то единственным риском для генерального директора будет потеря работы и неприятная, но в остальном безобидная критика. Его не попросят предстать перед советом директоров с чековой книжкой на руках. Легко заметить, что цена исполнения бонуса – это достижение требуемых результатов и продажа акционерами (или, вернее, предоставление) этого опциона менеджеру[22].
Форварды, опционы и фьючерсы представляют основную массу производных инструментов.
Жесткая и мягкая опциональность
■ Опциональность – это широкий термин, используемый трейдерами для описания нелинейности выплат финансового инструмента. Он часто применяется к выпуклым по выплатам инструментам. Также он может применяться к ордерам, таким как стоп-лосс. В дополнение к принципу загрязнения каждый инструмент с опциональностью должен торговаться с премией, которая уменьшается со временем (из-за сужения вероятности наступления событий). Это означает, что каждый инструмент с опциональностью подвержен временно́му распаду.
Жесткой опциональностью называют ситуацию, когда у контракта есть цена исполнения. В свою очередь, мягкой опциональностью считается ситуация, когда у контракта есть встроенная выпуклость, но нет реальной цены исполнения. Мягкой опциональности обычно свойственна более мягкая гамма и другие греки. Также для нее характерны более стабильные во времени характеристики.
Базовые правила опционной эквивалентности
Ниже приведены базовые правила того, что трейдеры называют «опционной алгеброй».
● Паритет пут-колл для европейского опциона: длинный колл / короткий пут = длинный форвард, при условии,
Фьючерсы на облигации включают в себя скрытый опцион (право выбора).
При одном и том же страйке опциона.
Диксит и Пиндик (Dixit and Pyndick, 1994) исследовали применение теории опционов в сфере управления корпоративными финансами.