Динамическое хеджирование: Управление риском простых и экзотических опционов. Нассим Николас Талеб
Читать онлайн книгу.
акций. Риск пассивного курения для здоровья человека, у которого уже диагностирован рак, не имеет серьезного значения.
● Однако для портфеля деривативов на инструменты с фиксированным доходом в качестве первичных рисков необходимо учитывать как базовый актив (т. е. денежные потоки, дисконтированные по процентным ставкам), так и общую структуру кривой процентных ставок. Это в основном связано с тем, что позиции в инструментах с фиксированным доходом реагируют на структуру цен во времени, а не только на движение цены, как, например, акции или валюты. Каждая купонная ценная бумага с фиксированным доходом – это простая сумма более мелких ценных бумаг с нулевым купоном с различными сроками действия. На цену 10-летнего свопа в основном будут влиять 10-летние процентные ставки. На него влияют и 4-летние ставки, при прочих равных условиях, из-за эффекта реинвестирования в течение периода. Структура процентных ставок становится неотъемлемой частью рисков и выгод по каждому инструменту и поэтому должна рассматриваться как основной риск.
● Для валютного портфеля основными рисками являются обменный курс валютной пары и волатильность. Но и разница в процентных ставках, и временна́я структура процентных ставок тоже существенны. Они становятся частью первичных рисков на некоторых развивающихся рынках, где возможна высокая волатильность процентных ставок.
Эту классификацию необходимо адаптировать к разным инструментам. Те, кто пытался сформулировать обобщенную теорию управления рисками, пока что не смогли получить удовлетворительного результата. Никакие два инструмента нельзя считать равнозначными. Следовательно, трейдеры должны изначально искать точки соприкосновения между инструментами самостоятельно.
Табл. 1.3 и 1.4 применимы к наименьшей разлагаемой структуре (smallest decomposable fragment – SDF).
Среди факторов риска преобладает ликвидность (невидимый риск, как признают трейдеры). Она рассматривается в книге на всех уровнях без отнесения к какой-либо категории. Ликвидность является источником и причиной всего в торговле, и каждый риск-менеджер должен постоянно помнить о ней.
Так как все опционы в принципе одинаковы, везде, где возможно, мы придерживаемся стандартных примеров. Большинство примеров в книге описывают опционные риски для обычного актива без форвардной наценки. Такой подход упрощает проекцию в будущее и изолирует чистые опционные риски инструментов.
Другими словами, мы приводим все к одному масштабу. Таким образом, форвард будет торговаться как 100 % от цены спот независимо от срока истечения. Такое упрощение позволяет сфокусироваться на опционных рисках, не упуская из виду реальные проблемы. В тех случаях, когда упрощение приводит к неточностям, торговый инструмент используется с учетом его особенностей. Дрифт[41] и понятие «изменение вероятности Гирсанова» вводятся в тех случаях, когда это влияет на технику хеджирования.
Дрифт цены базового актива или его ожидаемая доходность.